Taper靴子落地,国内影响几何?

 太阳3平台网站     |      2021-12-14 22:22
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11月4日凌晨,美联储公布11月议息会议决议,TAPER如期落地,缩债路径暂定为每月150亿美元(100亿美元国债、50亿美元MBS)。于此同时,为安抚市场对经济前景回落的不安情绪,鲍威尔在发言中极力为“暂时性”通胀辩论,尽力将缩债与加息进行切割,明确将继续维持宽松,不会给市场“惊喜”。

对市场来说,

靴子落地等于利空出尽吗?

对于美股而言,Taper仅为波动因素,利来国标w66。在2013年5月22日美联储时任主席伯南克暗示年内Taper后,标普500仅在随后的一个月内下挫了5%,而2013年全年标普500收涨29.6%且为金融危机至今美股表现最强劲的一年。今年1月6日美联储就在其12月议息会议纪要中提到年内经济向好后会开始削减QE,本轮Taper早已成为白天鹅,因此该事件自然不会对美股形成直接冲击。

对于美元而言,明年贬值是大概率,Q4就有望迎来拐点。今年美联储偏鹰、欧洲央行偏鸽对美元形成提振。美联储Taper靴子落地后美欧货币政策紧缩节奏差对于美元的提振也基本告终。往后看,一旦欧洲货币政策正常化超预期,欧元就将反弹、美元也将重回贬值通道。

对于美债来说,Taper靴子落地并不等于利空出尽。今年以来10年期TIPS收益率始终处于历史较低水平,仅在2-3月有过一段像样的反弹,目前仍处于疫后低位。这与2013-2014年情况并不相同,因此难有“利空出尽”之感。

对国内市场意味着什么?

Taper平稳落地,美联储还是走出了货币政策转向的第一步。市场关心的是,在当前国内类滞涨的宏观图景下,这是否会制约央行货币政策的进一步宽松?政策冲击下,外资是否会从国内债市撤离,减弱债市需求?

毋庸置疑,央行会关注联储转向的冲击,二季度的《货币政策执行报告》明确指出,央行货币政策要注重“把握好内部均衡和外部均衡的平衡”。但这并不意味着央行对美联储的简单跟随,而是在强调“以我为主”的前提下,把政策的平衡点放在“加强跨境资本流动宏观审慎管理,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

具体到操作上,Taper必然制约央行降息降准吗?回顾历史,在美联储加息的过程中,央行有过降息和降准的先例。联储转向不必然制约央行货币政策宽松。央行是否选择降息降准,更多是出于对国内基本面的考虑。

对于第二个问题,TAPER落地会使得外资撤离吗?

境外机构的跨境国债配置一看利差溢价,二看汇率风险。具体到外资配置国内债券的情形上,就是要考虑本外币利差(主要是中美利差)与人民币汇率的波动。

Taper落地前,美债已经基本反映预期,后续美债、美元的决定因素将逐步回归基本面。美国经济扩张虽然还未结束,但在周期位置上,已经有所回落。加上后续通胀进一步上行的可能性有限,海外美元流动性整体平稳。

鉴于当前中美利差仍处在一个相对较高的合意位置,当前国债对外资仍有较大吸引力。而且从长期来看,人民币汇率的长期升值可期,伴随国内市场资本市场的进一步开放,外资增配国债仍是大势所趋。

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